2015年四季度是一個(gè)承前啟后的關(guān)鍵時(shí)期，是“十二五”的終點(diǎn)，也是“十三五”的起點(diǎn)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化、質(zhì)量不斷提高。在新舊動力切換的關(guān)鍵期，政策要繼續(xù)保持寬松取向，為經(jīng)濟(jì)新動力的成長和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型贏得時(shí)間，特別是要兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)雙重任務(wù)。堅(jiān)持深化改革的大方向不能變，堅(jiān)持短期托底的政策取向也不能變。

　　“人”和“錢”的約束逐步緩解

　　2015年以來，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，上半年GDP增長7%，比上年同期回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入三季度以來，經(jīng)濟(jì)金融雙雙“趨冷”：一方面，投資、出口和工業(yè)生產(chǎn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較二季度還在放緩(消費(fèi)小幅回升)；另一方面，由于股票市場自6月底以來已經(jīng)歷了三波大的調(diào)整，金融業(yè)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用較上半年隨之大幅減弱。因此，預(yù)計(jì)三季度GDP增長達(dá)到7%的概率較小。我們估計(jì)三季度GDP增長6.8%左右，將比二季度小幅回落。

　　我們也應(yīng)看到，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率繼續(xù)提高，經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性在增強(qiáng)。展望四季度，穩(wěn)增長政策將繼續(xù)顯效，投資面臨的“人”和“錢”的約束正在逐步緩解，加之去年同期低基數(shù)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長可能會回穩(wěn)，GDP增長在7%左右，比三季度小幅回升，全年增長7%左右，比去年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)正處在動力切換、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、階段更替和風(fēng)險(xiǎn)緩釋的關(guān)鍵時(shí)期，新動力正在培育和形成但尚未成氣候，傳統(tǒng)動力正在調(diào)整和衰減，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)還將在景氣周期的階段性底部延續(xù)一段時(shí)間。

　　四季度消費(fèi)增長預(yù)計(jì)可達(dá)11%左右

　　今年以來，三大需求均出現(xiàn)不同程度的放緩，但結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，消費(fèi)繼續(xù)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主引擎。

　　消費(fèi)增長穩(wěn)定，未來或略有加快。三季度消費(fèi)增長穩(wěn)中有升，1-8月份，消費(fèi)增長10.5%，比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。尤其是8月當(dāng)月消費(fèi)比前7個(gè)月提高了0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年全國居民人均可支配收入累計(jì)實(shí)際增長7.6%，雖比上年同期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于GDP增長，對消費(fèi)增長也起到一定的支持作用。物價(jià)漲幅有望繼續(xù)回升，信息消費(fèi)和居住消費(fèi)較快增長，有利于消費(fèi)穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)增長將略有加快，增速在11%左右。

　　投資增速持續(xù)走低，增速降幅將有所收窄。受房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增長乏力的影響，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩。前8個(gè)月投資累計(jì)增長10.9%，增速比上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍處于探底的過程之中。雖然固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目和施工項(xiàng)目有所加快，但由于房地產(chǎn)銷售回暖短期內(nèi)還難以拉動投資，制造業(yè)仍在去產(chǎn)能去杠桿過程中，基礎(chǔ)設(shè)施增速繼續(xù)提高潛力有限，預(yù)計(jì)四季度投資增長繼續(xù)下滑，增速在9.3%左右。

　　進(jìn)出口持續(xù)負(fù)增長，出口仍面臨一定困難。前8個(gè)月，出口累計(jì)下降1.4%，比上半年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，對美、歐、日、韓、東盟等出口增長均出現(xiàn)放緩。近期人民幣匯率有所貶值將在一定程度上改善我國出口，但從全球景氣看，無論是OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)，還是我國官方PMI新出口訂單指數(shù)和外貿(mào)先導(dǎo)指數(shù)，7、8月份都在持續(xù)下滑。人民幣貶值對出口利好作用相對有限，同時(shí)考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)2015年四季度出口仍將面臨較大困難。

　　工業(yè)增長兩大亮點(diǎn)

　　上半年，第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重為49.5%，比上年同期提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)5.8個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用進(jìn)一步提高。

　　工業(yè)生產(chǎn)整體回落，但出現(xiàn)回穩(wěn)苗頭。前8個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，與上半年持平，比去年同期放緩2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中8月當(dāng)月工業(yè)增加值同比增長6.1%，較上月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。但8月PMI回落至49.7，新訂單PMI自7月開始連續(xù)兩個(gè)月低于50，且上年9月工業(yè)增長基數(shù)略高，預(yù)示工業(yè)回升的基礎(chǔ)依然較弱，預(yù)計(jì)三季度工業(yè)增長6.2%左右。

　　工業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，消費(fèi)品和高技術(shù)行業(yè)是工業(yè)增長的亮點(diǎn)和主要拉動力。農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)等主要傳統(tǒng)消費(fèi)品制造業(yè)增速有所回升，1-8月分別增長5.5%、7.3%，分別較上半年回升0.6、0.2個(gè)百分點(diǎn)。文教、工美、體育和娛樂等新興消費(fèi)品制造業(yè)保持較快增長，8月當(dāng)月增速為11.7%，較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快增長，8月份，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)增長10.5%，比7月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，高于規(guī)模以上工業(yè)4.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，電子及通信設(shè)備制造增長12.6%。

　　展望四季度，工業(yè)結(jié)構(gòu)仍處于調(diào)整之中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的難題，高技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展和壯大階段，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力依然較大。同時(shí)，政府在進(jìn)一步推進(jìn)簡政放權(quán)，通過降稅減費(fèi)加大對中小企業(yè)的支持，政府穩(wěn)增長力度也在進(jìn)一步加大，再考慮到上年四季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)四季度工業(yè)增長6.3%左右。

　　問題與對策

　　當(dāng)前，我國正處在經(jīng)濟(jì)增長新舊動力切換的關(guān)鍵期。經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中也存在一些值得關(guān)注的問題，如：有一些潛在金融風(fēng)險(xiǎn)；到位資金不足制約投資增長；地方政府債務(wù)可持續(xù)性問題也比較突出；產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重等。未來宏觀調(diào)控政策方向：財(cái)政政策繼續(xù)加力增效；貨幣政策保持寬松主基調(diào)，更加注重內(nèi)外部流動性均衡；投資政策重在增加重大項(xiàng)目投資和激發(fā)投資主體活力；圍繞“一帶一路”打造國際經(jīng)貿(mào)合作發(fā)展新空間；盡快培育經(jīng)濟(jì)增長新動力，確保新舊動力的平穩(wěn)過渡。

　　總體看，當(dāng)前我國面臨的國際環(huán)境具有很大的不確定性，包括全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、美聯(lián)儲加息預(yù)期以及近期全球資本市場波動等，同時(shí)我國經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中也存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素，但中國政策的運(yùn)用空間較大，中國經(jīng)濟(jì)東、中、西部發(fā)展階段的差異為中國經(jīng)濟(jì)增加了較大的回旋空間，一帶一路戰(zhàn)略、京津冀一體化、長江經(jīng)濟(jì)帶以及中國制造2025戰(zhàn)略的實(shí)施，將有效培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，從而保障中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　(■宗 良 作者系中國銀行國際金融研究所副所長)