民營資本系族，有沒落就有崛起，這是資本市場發展的動態規律，也是其魅力所在。14年前，葉善群、陳菊花家族帶領雙環傳動(002472)邁進A股資本市場，多年來公司海內外業務雙向發力，業績甩開了同行一騎絕塵。有了底氣，雙環傳動實控人家族的資本野心也在擴張，欲分拆浙江環動機器人關節科技股份有限公司(以下簡稱“環動科技”)上市，打造“雙環系”。

　　“備戰”一年有余，11月25日，環動科技科創板IPO獲受理，這也是今年四季度以來滬深交易所首家獲受理企業。不過，走進IPO進程之后，環動科技對埃斯頓的重大依賴等問題也擺上了臺面，而該問題會否成為公司沖A的“攔路虎”，目前尚不得知。一邊是上市多年的雙環傳動，一邊是IPO的環動科技，“雙環系”版圖初顯。

　　家族色彩濃厚

　　從玉環縣振華齒輪廠到雙環集團，再到雙環傳動，葉善群、陳菊花家族旗下的資本脈絡不斷延伸，如今，雙環傳動控股子公司環動科技也欲獨立IPO。

　　上交所官網顯示，11月25日，環動科技科創板IPO獲得受理。值得注意的是，這也是進入四季度以來滬深交易所受理的首個IPO項目。此次沖擊上市，環動科技擬募集資金約14.08億元，募集資金扣除發行費用后擬用于機器人精密減速機智能制造基地建設項目、機器人精密傳動研發中心建設項目、補充流動資金及償還銀行貸款項目。

　　作為雙環傳動旗下公司，環動科技與雙環傳動緊密關聯。據了解，環動科技是從事機器人關節高精密減速器的研發、設計、生產和銷售的國家高新技術企業，RV減速器為公司主要產品。

　　2020年，雙環傳動以自有資金出資2000萬元新設立全資子公司浙江環動機器人關節科技有限公司(以下簡稱“環動有限”)，并將與機器人減速器相關的資產、負債、知識產權等按照賬面價值劃轉至子公司環動有限，機器人減速器業務相關人員的勞動關系由子公司環動有限接收。2023年8月15日，環動有限整體變更為股份公司。

　　截至目前，雙環傳動持有環動科技61.29%股權，系環動科技控股股東。同時，資料顯示，雙環傳動家族色彩濃厚，實控人曾為葉善群、陳菊花家族，兩人系夫妻關系，不過，2016年，葉善群因年事已高及身體健康原因決定退出不再續簽一致行動協議，之后退出實控人之列，目前實控人為陳菊花及其三名女婿吳長鴻、蔣亦卿、陳劍峰。另外，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計持有和控制環動科技67.27%的股權，為環動科技實際控制人。

　　針對相關問題，北京商報記者向雙環傳動、環動科技方面發去采訪函進行采訪，但截至記者發稿，未收到回復。

　　對大客戶依賴升溫

　　2023年11月2日，環動科技便進行了上市輔導備案，時隔一年，公司正式踏上沖A之路。

　　對于科創板IPO企業而言，研發投入情況通常受到上交所重點關注。而報告期內，環動科技年度研發費用率整體走低，2021—2023年公司研發投入占營業收入的比例分別約為12.69%、10.2%、8.49%。今年上半年，環動科技研發投入占營業收入的比例為9.79%，雖然高于2023年，但仍未回到2021年、2022年水平。

　　與此同時，報告期內，環動科技對第一大客戶埃斯頓依賴升溫。招股書顯示，2021—2023年及2024年上半年，環動科技對第一大客戶埃斯頓的銷售收入分別為1163.09萬元、7289.85萬元、15973.11萬元和7066.43萬元，占當期營業收入的比例分別為12.72%、43.07%、51.61%和52.88%。

　　經濟學家、新金融專家余豐慧對北京商報記者表示，IPO公司對單一客戶的高度依賴可能會帶來多方面的風險，首先是客戶談判地位的強勢可能導致利潤空間壓縮；其次是如果該客戶經營出現問題或轉向其他供應商，將直接沖擊公司的收入和現金流；最后，這種高度集中的客戶關系也可能影響公司的估值和融資能力，因為投資者會擔心過高的業務不確定性。

　　另外，為了此次上市，環動科技似乎也有意降低資產負債率。報告期內，公司資產負債率(合并)分別約為42.49%、61.87%、27.71%、32.77%。

　　河南澤槿律師事務所主任付建告訴北京商報記者，資產負債率整體走低，可能意味著公司的財務狀況得到改善，公司正在尋求降低財務風險的方法。然而，資產負債率過低可能意味著公司正在犧牲財務穩定性來追求增長，這可能帶來一定的風險。因此，公司需要在財務穩定性和增長之間找到一個平衡點。此外，資產負債率下降可能也意味著公司的融資能力得到了提升，這有助于公司進一步擴大業務和投資。

　　未知的資本之路

　　隨著環動科技在資本市場初露頭角，陳菊花家族打造“雙環系”的資本野心也已顯現。

　　上市之初，雙環傳動主要從事傳動用齒輪及齒輪零件的生產與銷售。如今，公司主營業務為機械傳動齒輪及其相關零部件的研發、設計與制造。

　　沖擊上市時，被雙環傳動列為同行業可比公司的東力傳動(現“寧波東力”)、西北軸承(現“寶塔實業”)、天馬股份(現“匯洲智能”)等近年來業績表現均不理想。2021—2023年及2024年上半年，寧波東力凈利整體走低，寶塔實業則凈利連虧，匯洲智能也經歷了業績波動，僅雙環傳動在近三年保持穩定盈利并持續增長。

　　財務數據顯示，2021—2023年，雙環傳動實現歸屬凈利潤分別約為3.26億元、5.82億元、8.16億元。其中，雙環傳動2023年實現歸屬凈利潤創下公司上市以來新高。2023年年報中，雙環傳動還曾提到，隨著海內外業務的持續拓展，公司已進入高精密齒輪制造領域國際市場的第一梯隊。

　　進入2024年前三季度，雙環傳動實現歸屬凈利潤約為7.38億元，同比增長25.21%，2023年的高基數之下實現了兩位數的增長，這也引發了投資者對公司2024年全年業績的期待。而在環動科技方面，成立以來，環動科技業績同樣大幅增長。財務數據顯示，2021—2023年及2024年上半年，環動科技實現歸屬凈利潤分別約為2021.4萬元、5017.83萬元、7626.29萬元、2553.95萬元。

　　不過，無論是環動科技還是雙環傳動，公司的資本之路仍面臨未知。

　　一方面，二級市場上，雙環傳動近日股價連跌，環動科技IPO獲受理的消息也并未提振公司股價，公司11月26日高開低走，最終收跌2.77%，報27.04元/股。與股價收跌同期而至的，還有分拆子公司上市后雙環傳動“科技含量會否降低”的質疑。

　　另一方面，雙環傳動曾提及，鑒于乘用車齒輪在公司營業收入中占有較大比重，下游汽車行業的景氣度和需求結構的變化在一定程度上會影響公司乘用車齒輪的業務發展。環動科技方面，也存在對埃斯頓重大依賴的風險，同時，由于公司產品相對單一，公司抵抗市場競爭、行業波動及主要客戶經營狀況變化的能力較弱。