近段時(shí)間以來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，其中30年期國(guó)債收益率降至2.5%以下。中國(guó)人民銀行在一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)新聞稿中提到“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。如何看待長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)，近日，《金融時(shí)報(bào)》記者采訪了中國(guó)人民銀行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人。

該負(fù)責(zé)人表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，但同時(shí)也會(huì)受到供求關(guān)系等其他因素的擾動(dòng)。長(zhǎng)期國(guó)債利率是作為金融市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線的重要組成部分。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、韌性強(qiáng)、動(dòng)能優(yōu)、潛力大、活力足，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景是長(zhǎng)期看好的。但供求關(guān)系等因素也會(huì)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率帶來(lái)短期擾動(dòng)。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較好的階段，也曾由于市場(chǎng)供需的階段性失衡，出現(xiàn)國(guó)債收益率與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期背離的情形。

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理水平，近一年來(lái)回升向好的趨勢(shì)在不斷鞏固。一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來(lái)通脹有望從低位溫和回升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為名義利率，本身會(huì)隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對(duì)長(zhǎng)期債券收益率都會(huì)形成支撐。要看到，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，總量居全球第二，但市場(chǎng)深度與價(jià)格形成機(jī)制還有持續(xù)提升和完善的過(guò)程，市場(chǎng)運(yùn)行更為復(fù)雜，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)出現(xiàn)階段性背離情形。對(duì)上述觀點(diǎn)，記者采訪了一些市場(chǎng)人士，他們認(rèn)為，今年以來(lái)政府債券供給明顯減少，這或是導(dǎo)致兩者短期背離的一個(gè)因素。與去年同期相比，今年一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，發(fā)行量同比少近2400億元，凈融資額同比少約4700億元。在債券供需暫時(shí)失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始集中購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)久期資產(chǎn)以期獲得更高回報(bào)，加大了長(zhǎng)期債券利率下行的幅度。總的來(lái)看，未來(lái)債券市場(chǎng)供求有望趨于均衡。最近一段時(shí)間，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行營(yíng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境。積極財(cái)政政策的力度比較大，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來(lái)發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下滑的底層邏輯是市場(chǎng)上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著未來(lái)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長(zhǎng)期國(guó)債收益率也將出現(xiàn)回升。

該負(fù)責(zé)人指出，理論上，固定利率的長(zhǎng)期限債券久期長(zhǎng)，對(duì)利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于交易型投資者，通過(guò)加大杠桿、拉長(zhǎng)久期，在短期價(jià)格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)，需要承擔(dān)價(jià)格大幅下行出現(xiàn)的損失。對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過(guò)低的長(zhǎng)久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會(huì)面臨收不抵支的被動(dòng)局面。去年硅谷銀行因?yàn)閷⒋罅看婵詈投唐诮杩钣糜谫?gòu)買(mǎi)久期較長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債與抵押貸款支持證券（MBS），短債長(zhǎng)投、期限錯(cuò)配，后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、利率走高，債券資產(chǎn)價(jià)格大跌導(dǎo)致銀行出現(xiàn)資不抵債和流動(dòng)性危機(jī)。

該負(fù)責(zé)人還表示，央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。中央金融工作會(huì)議提出，“要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)操作提供了可能。不少專(zhuān)家提出，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可以配合財(cái)政進(jìn)行赤字融資，但國(guó)債發(fā)行規(guī)模要相對(duì)足夠大，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)；而且，未來(lái)央行開(kāi)展國(guó)債操作也會(huì)是雙向的。還要看到，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買(mǎi)入國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。

馬梅若