中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《基金觀察》，記者劉思強專訪資深市場人士陳浩、廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張東一。本期主題：基金經(jīng)理為何都偏愛ROE選股法？
劉思強：巴菲特曾經(jīng)說過，如果只選擇一個財務(wù)指標(biāo)，他會選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率）。在A股當(dāng)前的邏輯下，ROE選股法是否依然適用？是不是所有的行業(yè)和公司都適合這個標(biāo)準(zhǔn)來衡量賺錢的能力呢？本期節(jié)目我們邀請兩位基金觀察員，資深市場人士陳浩和廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張東一和大家一起探討。
張東一：首先說ROE這個指標(biāo)，比如會計年度，它是凈利潤除以凈資產(chǎn)的概念，所以它本身衡量的就是股東投入資本的回報率，它是股東回報的本源。因為我們投資的是二級市場的股票，所以對它的認(rèn)識不是那么刻到骨子里，一般就是把它作為一個單純的財務(wù)指標(biāo)去看。假設(shè)我們不是投二級市場的股票，而是做實業(yè)投資，那可能就會有一個刻到骨子里的、更深刻的認(rèn)識。比如，我們拿1億元做實業(yè)投資，一個項目預(yù)計未來年均利潤是在2000萬元，不考慮加杠桿的因素，ROE就是20%，顯然這是一筆很劃算的投資。假設(shè)1億元的投資，未來年均利潤是在200萬元，同樣不考慮杠桿，ROE就是2%，這個生意其實就沒必要做，不如把錢存到銀行。
當(dāng)然，股票的投資有股權(quán)獲得價格的問題，還要考慮估值的因素，再好的公司買貴了，也會影響收益。但是，本身從長周期來看，還是要注重ROE，因為這是我們作為股東來說，最根本的回報來源。沒有這些，我們的很多股權(quán)投資就沒有特別大的意義和價值了。
陳浩：ROE這個指標(biāo)簡直太重要了。投資學(xué)里有比較固定的結(jié)論去計算一個上市公司的估值，它的計算公式是：上市公司的估值＝下一周期預(yù)測的分紅額÷（必要收益率－紅利增長率）。有一種超級好的股票，是那種呢？首先我們說必要收益率是多少，當(dāng)前市場環(huán)境下取值是8%，怎么樣保證上市公司逐年分紅能夠增長8%？答案是它的凈資產(chǎn)收益率ROE必須大于16%，也就是說凈資產(chǎn)收益率小于16%的上市公司就基本上沒有價值成長的素質(zhì)。
所謂價值投資和價值成長投資都要求ROE得足夠高，高到什么程度叫足夠？高于名義GDP的1倍，現(xiàn)在名義GDP是8%—10%，用8%作為底線，在選股的時候就要求上市公司凈資產(chǎn)收益率是在16%以上，這才是價值投資。
成長性投資可以適度降低，也得有10%，最大讓步也只能到8%，ROE低于8%的個股就堪比“賭博”了。
在這方面，選基金也是同樣。查一查這只基金十大重倉股的ROE，看一看ROE及格的股票占比是不是高于70%，如果是，證明這個基金經(jīng)理是一個本分的價值型或者價值成長型，就值得追隨；若不是，說明這位基金經(jīng)理可能偏投機型。
劉思強：有沒有做過歷史數(shù)據(jù)的回撤？的確是ROE越高，公司的賺錢能力越強，同時股價表現(xiàn)就會越好嗎？
張東一：其實我們很多同行，包括公司內(nèi)部都做過相關(guān)的研究。從長周期來說，高ROE公司相對市場主流指數(shù)會有更好的表現(xiàn)，我們可以看一下回溯的數(shù)據(jù)。市場中其實有38只股票，過去10年，ROE能夠超過15，是不是很難想象？大家覺得ROE高好像是稀疏平常。但實際上，從一個長的時間維度來說，做到這些的公司個股其實不多。如果把它們變成一個指數(shù)，其實從2013年一直到算到今年5月中旬，這個高ROE的指數(shù)已經(jīng)從1000點漲到5000多點，整體表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主要的指數(shù)，甚至超過很多主動型基金。
劉思強：從當(dāng)前A股情況來看，高ROE公司和高成長性的公司哪個更稀缺呢？
張東一：持續(xù)的高ROE更加稀缺，因為高成長這件事情其實有不同的來源。比如收并購，以及不計回報率進行簡單的擴產(chǎn)再投資，都可以使企業(yè)出現(xiàn)短期的高增長，但是這種增長有些甚至是對公司長期價值和原有股東利益的一種損毀。長期的高ROE需要企業(yè)有比較高的競爭壁壘，不能讓其他資本隨便進來，或者有很好的商業(yè)模式來減少這種資本的占用和損毀等，這些要素是非常難得的，所以也會顯得更加稀缺。
風(fēng)險提示：上述觀點不代表投資建議，市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎。
《基金觀察》是中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經(jīng)濟之聲10:30播出。
嘉賓：張東一，約克大學(xué)理學(xué)碩士，倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院（LSE）理學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗，近4年公募基金管理經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)聚優(yōu)混合、廣發(fā)估值優(yōu)勢等基金。
嘉賓：資深市場人士陳浩，清華大學(xué)工程物理系畢業(yè)，碩士學(xué)位，中國科學(xué)院生物物理研究所副研究員，天狼50證券分析系統(tǒng)研發(fā)人，曾任北京浩鴻明凱（BMC）科技發(fā)展有限公司董事長，首席科學(xué)家。現(xiàn)任鼎信匯金（北京）投資管理有限公司總經(jīng)理。
劉思強，中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》專欄編輯、記者；《基金觀察》制作人、財經(jīng)評論員。
