中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《基金觀察》本周聚焦“權(quán)益類投資機遇與挑戰(zhàn)”，記者劉思強專訪廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張東一。本期主題：投資的第一個金剛鉆——讀懂報表。
劉思強：有人問巴菲特，投資中應(yīng)該學會做的第一件事是什么？他說“讀懂報表”。東一，我看到你求學階段的專業(yè)是會計學，這個專業(yè)基礎(chǔ)對于投資分析來說給你帶來哪些助力？
張東一：我確實很喜歡讀上市公司財務(wù)報表，這可能與我的教育背景有關(guān)。我本科、研究生都學會計，其中一個碩士學位就是會計專業(yè)的，所以對報表的解讀關(guān)注比較多，花費的精力也比較多。還有一個原因是，我做研究員剛?cè)腴T時做的是消費研究員，也比較注重報表的研究方法。
從財務(wù)報表來看，會計是一種商業(yè)語言，你可以從三張表之間的勾稽關(guān)系、財務(wù)指標、盈利質(zhì)量指標、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標想明白企業(yè)是一門怎樣的生意，不能拘泥于只看某一兩個指標，因為會計是一個很復雜的系統(tǒng)，要把它們之間的勾稽關(guān)系想清楚，通過報表體現(xiàn)進銷存業(yè)務(wù)勾稽關(guān)系，比如，這家公司是資本消耗型的，還是靠自己資金被他人占用換取利潤的；是靠經(jīng)營品牌還是靠投了某個資產(chǎn)的資產(chǎn)增值獲取利潤的等等，才能想清楚它是怎樣的生意、這個生意是怎么做的、是不是一個好生意。
其實財務(wù)指標是比較抽象的概念，在調(diào)研的過程中我們會對這家公司有比較感性的認識。比如，這家公司為什么營運資金消耗比較大，可能是因為上下游占款原因或者是存貨要在公司囤積比較久等，再根據(jù)實際調(diào)研情況進行印證。
對于很多投資者，看ROE只是選擇標的的初篩指標，看凈利潤增長背后是有很多因素的，要把這個勾稽關(guān)系想明白，把這些財務(wù)指標背后的原因想清楚，同時結(jié)合調(diào)研，才能對一家公司、一門生意有更加系統(tǒng)的認識。
劉思強：如何通過財報看清一家公司的商業(yè)模式、可持續(xù)性、發(fā)展階段等關(guān)鍵信息？
張東一：簡單的杜邦分析可以幫我們解決一部分問題。杜邦分析其實就是把ROE拆成利潤、杠桿和周轉(zhuǎn)三塊，我們可以初淺地了解ROE分解的來源。再看看企業(yè)上下游的占款情況，可以對其競爭格局、在產(chǎn)業(yè)鏈的位置有初步的認識。比如對折舊攤銷和未來的資本投入進行比較，就可以預測這家公司能否靠內(nèi)生的現(xiàn)金流實現(xiàn)良性的滾動發(fā)展。還可以看公司的投資規(guī)劃、費用支出情況等，可以了解企業(yè)發(fā)展所處的階段。比如是不是有比較多的在建工程轉(zhuǎn)固、有比較多的廣告研發(fā)支出等，如果這家企業(yè)比較靠譜，意味著它對未來的收入或項目有比較好的發(fā)展預期。此外，還要看資產(chǎn)都配置在哪些環(huán)節(jié)，大致可以了解企業(yè)在經(jīng)營什么樣的生意。
杜邦分析法
劉思強：作為基金經(jīng)理，你在看財報時會重點關(guān)注哪些方面或指標數(shù)據(jù)？
張東一：讀財報時，我們的主要工作是判斷公司的盈利能力、盈利質(zhì)量和盈利速度。盈利能力主要研究上市公司利潤率、ROE、人均創(chuàng)收等；盈利質(zhì)量主要是對企業(yè)現(xiàn)金流、研發(fā)支出、應(yīng)收/預收帳款等財務(wù)指標進行分析，判斷公司的商業(yè)模式、競爭壁壘以及經(jīng)營的可持續(xù)性等與企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量相關(guān)的指標。對于未來的盈利速度則主要關(guān)注收入/利潤YOY，這個更多的是基于各種分析的預測，以此評估要研究公司的收入和利潤復合增速。
風險提示：上述觀點不代表投資建議，市場有風險，基金投資需謹慎。
《基金觀察》是中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經(jīng)濟之聲10:30播出。
嘉賓：張東一，約克大學理學碩士，倫敦政治經(jīng)濟學院（LSE）理學碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗，近4年公募基金管理經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)聚優(yōu)混合、廣發(fā)估值優(yōu)勢等基金。
劉思強 中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》專欄編輯、記者；《基金觀察》制作人、財經(jīng)評論員。
