中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟(jì)之聲《基金觀察》本周聚焦“權(quán)益類投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)”，記者劉思強(qiáng)專訪廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張東一。本期主題：精選優(yōu)質(zhì)賽道獲取超額收益。
劉思強(qiáng)：首先請您總結(jié)一下您對價(jià)值投資的理解？
張東一：從長周期來說，我們要想明白這個(gè)錢來自于哪，不是來自于市場的博弈，不是來自于交易，而是要來自于企業(yè)利潤的持續(xù)增長，或者是它的價(jià)值被嚴(yán)重低估，出現(xiàn)估值重新再認(rèn)識，出現(xiàn)估值修復(fù)、業(yè)績持續(xù)增長，這些都是我們有把握掙到的錢。
價(jià)值投資是我們作為持股股東，公司內(nèi)生價(jià)值增長帶來的回報(bào)。不是市場流動(dòng)性泛濫推升估值的短期收益。當(dāng)然流動(dòng)性好，會使得未來收益提前兌現(xiàn)。
劉思強(qiáng)：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，優(yōu)質(zhì)賽道有哪些共性特征？
張東一：第一，高ROE。因?yàn)镽OE就是衡量資本回報(bào)率的指標(biāo)，它是我們能獲得回報(bào)的本源。高ROE企業(yè)有一些共性特征，例如市場潛在空間比較大，商業(yè)模式比較好，壁壘也比較高，這樣能保證業(yè)績增長的持續(xù)性。
第二，現(xiàn)金流好�，F(xiàn)金流代表著企業(yè)的“造血能力”，也是企業(yè)成長的源泉。企業(yè)對股東的回報(bào)是要依靠現(xiàn)金形式兌現(xiàn)的。無論分紅還是留存資本金作為股東的回報(bào)，都要依靠企業(yè)制造的現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn)�，F(xiàn)金流不好的公司很難維持長期的高ROE。
第三，企業(yè)處于行業(yè)的成長期或者成熟期。不同行業(yè)產(chǎn)生好公司的概率不同。如果一家企業(yè)正處于一個(gè)成長期或成熟期的行業(yè)，競爭格局穩(wěn)定，其實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定增長的概率更高一些。對于初創(chuàng)期或已經(jīng)進(jìn)入沒落期的行業(yè)來說，不容易產(chǎn)生長期穩(wěn)定增長的好公司。
劉思強(qiáng)：好賽道背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？
張東一：長期看，好賽道背后的主要驅(qū)動(dòng)力還是我們所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。在快速城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的過程中，投資相關(guān)的領(lǐng)域就會很好。在人均收入水平和消費(fèi)能力提升后，消費(fèi)行業(yè)的表現(xiàn)會更好。例如，2003年至2004年，是“五朵金花”年代，鋼鐵、電力、高速公路都是很好的行業(yè)，當(dāng)時(shí)中國的固定資產(chǎn)存量不足，中國進(jìn)入投資周期，基礎(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)能供給不足，當(dāng)時(shí)提消費(fèi)的意義不大。2004年至2010年左右是地產(chǎn)周期，當(dāng)時(shí)金融、地產(chǎn)是最好的行業(yè)，需求旺盛，ROE持續(xù)上升，這一類行業(yè)在當(dāng)時(shí)也是很好的行業(yè)。2016年以來，中國進(jìn)入人口紅利慢慢消失但人均收入上升的過程，所以消費(fèi)及消費(fèi)相關(guān)的東西比較好。
第二，每個(gè)行業(yè)的天然屬性不一樣。有些行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化、需要重資產(chǎn)投入，這種就較難出現(xiàn)長周期好公司。例如，品牌消費(fèi)品多是靠品牌這種無形資產(chǎn)進(jìn)行差異化，獲得超額回報(bào)。此外，多數(shù)品牌企業(yè)采用代理銷售模式，將需要沉淀庫存占用資金的環(huán)節(jié)外包出去。這兩種因素造成了品牌消費(fèi)品比較輕的資產(chǎn)和有比較高的ROE。從過去3年、5年的數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)板塊的復(fù)合投資收益率還是比較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)不代表投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。
《基金觀察》是中央廣播電視總臺經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進(jìn)行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點(diǎn)，幫助投資者把握投資機(jī)會。周一至周五交易日，經(jīng)濟(jì)之聲10:30播出。
嘉賓：張東一，約克大學(xué)理學(xué)碩士，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院（LSE）理學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，近4年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)聚優(yōu)混合、廣發(fā)估值優(yōu)勢等基金。
劉思強(qiáng) 中央廣播電視總臺經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》專欄編輯、記者；《基金觀察》制作人、財(cái)經(jīng)評論員。
