中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《基金觀察》本周聚焦“權(quán)益類投資機遇與挑戰(zhàn)”，記者劉思強專訪廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張東一。本期主題：看政策利好，抓結(jié)構(gòu)性機會。

　　劉思強：綜合來看，如何預(yù)判A股市場的未來趨勢與結(jié)構(gòu)性機會？

　　張東一：當前，國內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效管控，各行各業(yè)開始陸續(xù)復工復產(chǎn)，各省市紛紛出臺各項促消費政策拉動經(jīng)濟，疊加政策逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，未來經(jīng)濟有望迎來反彈。伴隨著經(jīng)濟企穩(wěn)向上，年初至今表現(xiàn)不佳的以滬深300為代表的權(quán)重指數(shù)中長期看會有不錯的表現(xiàn)。結(jié)構(gòu)性機會方面，年內(nèi)需要重點關(guān)注財政政策中的政府投資，以及擴內(nèi)需、穩(wěn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，如消費、新基建的支持力度等。

　　劉思強：中長期來看，A股的配置方向重點把握哪幾條主線？

　　張東一：從中長期的視角看，我們要審視我們處于什么階段。我們已經(jīng)過了人口數(shù)量紅利期和城鎮(zhèn)化高速發(fā)展的階段。這意味著兩點：第一，我們適于從事簡單加工制造的低端勞動力優(yōu)勢下降；第二，快速城鎮(zhèn)化過程帶動的一些比如住房、固定資產(chǎn)投資相關(guān)的需求增速在下降。

　　同時，我們可以看到一些新的中長期投資機遇。首先，人均收入水平快速提升，社會保障體系更加健全，由此帶來了人均消費能力提升，消費升級相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)受益明顯。其次，工程師紅利凸顯。受過高等教育的人才供給能力提升，我們在這個層次上的勞動力在全球極具性價比。相關(guān)的很多行業(yè)，比如一些外包服務(wù)、設(shè)備集成類的很多行業(yè)受益于此。第三，在中國龐大的內(nèi)需市場下，很多高研發(fā)、投資強度高、規(guī)模化效應(yīng)的行業(yè)，我們具有得天獨厚的優(yōu)勢。

　　劉思強：近期對于投資的“低估值策略”，市場中有些爭議。有觀點認為，2018年以來，市場的低估值組合收益率顯著跑輸大盤，因為市場邏輯變了；也有觀點認為，低估值買成長，中長期看仍然可以實現(xiàn)價值和成長性的平衡，您的觀點是怎樣的？怎么看這種爭議？

　　張東一：首先，成長和價值是行業(yè)所處的生命周期階段不一樣的表現(xiàn)結(jié)果。成長性行業(yè)過了成長期就會成為穩(wěn)定價值股或者進入衰退期。市場會根據(jù)預(yù)期成長性的不同，給不同成長階段的企業(yè)進行估值定價，例如30倍估值的成長股和10倍估值不到的價值股。

　　通常而言，價值股所處行業(yè)的長期需求不增長，按年為周期的收入是增長還是下降，就對宏觀總需求更敏感，表現(xiàn)出更多的周期性。這類行業(yè)和公司，在宏觀景氣度向上的周期會出現(xiàn)業(yè)績和估值雙擊彈性。比如在2016-2017年，當時很多現(xiàn)在的低估值行業(yè)和公司，如化工、地產(chǎn)等龍頭公司表現(xiàn)非常好。而從2018年開始一直到目前，我們的宏觀經(jīng)濟整體偏弱，這類標的表現(xiàn)比較低迷。

　　再往前看2013-2015年，當時我們也覺得是新經(jīng)濟時代，“老經(jīng)濟”的標的都要拋棄掉�，F(xiàn)在市場中統(tǒng)稱的“核心資產(chǎn)”，如白酒、家電、醫(yī)藥行業(yè)的白馬股，都是當年“老經(jīng)濟”的代表。更不要說2016-2017年的明星周期股。

　　我們很難猜宏觀經(jīng)濟周期的變化，因此也更難猜準市場的風格偏好。但我們可以看清哪些是周期帶來的成長和估值幻覺，哪些是真的成長和估值合適，不被宏觀經(jīng)濟和市場偏好的變化打亂節(jié)奏。

　　風險提示：上述觀點不代表投資建議，市場有風險，基金投資需謹慎。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經(jīng)濟之聲10:30播出。

　　嘉賓：張東一，約克大學理學碩士，倫敦政治經(jīng)濟學院（LSE）理學碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗，近4年公募基金管理經(jīng)驗。現(xiàn)任廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)聚優(yōu)混合、廣發(fā)估值優(yōu)勢等基金。

　　劉思強 中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》專欄編輯、記者；《基金觀察》制作人、財經(jīng)評論員。