中央廣播電視總臺(tái)央廣經(jīng)濟(jì)之聲《基金觀察》記者劉思強(qiáng)專(zhuān)訪廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張東一。本期主題：A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，滬深300估值處于歷史低位。
劉思強(qiáng)：今年以來(lái)，市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化。全球市場(chǎng)在疫情沖擊下都遭遇了不小的震動(dòng)。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，消費(fèi)需求回升，產(chǎn)業(yè)刺激政策落地，經(jīng)濟(jì)逐步回暖，A股市場(chǎng)震蕩回升，在2800、2900點(diǎn)上下徘徊。在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生了怎樣的變化？
張東一：受疫情因素影響，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)不可避免受到?jīng)_擊。但逆周期政策持續(xù)加碼對(duì)沖，有望最大限度降低疫情的影響。從相關(guān)指標(biāo)來(lái)看，3月經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)有所回暖，4月PMI小幅下降但仍處榮枯線上方。
表現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，A股市場(chǎng)表現(xiàn)比較理性。受疫情影響較小、中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰的行業(yè)及公司表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，比如醫(yī)藥和必需消費(fèi)品。目前，市場(chǎng)估值兩極分化，必選消費(fèi)品、醫(yī)藥的估值處于歷史較高水平；受經(jīng)濟(jì)影響比較大的可選消費(fèi)等行業(yè)，比如家電、白酒等部分行業(yè)估值在歷史中間水平；而跟宏觀周期相關(guān)度比較高的金融、地產(chǎn)等行業(yè)則處于歷史低位。
劉思強(qiáng)：近期權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行再次掀起高潮，市場(chǎng)上也先后出現(xiàn)了一些爆款基金產(chǎn)品，反映了什么趨勢(shì)？
張東一：權(quán)益類(lèi)基金尤其是績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的新發(fā)產(chǎn)品受到市場(chǎng)追捧，原因是有多個(gè)方面：
一是居民家庭資產(chǎn)的再配置。例如，原本投資在房地產(chǎn)、銀行理財(cái)?shù)木用褓Y產(chǎn)，部分轉(zhuǎn)移到權(quán)益類(lèi)基金。自2008年至2018年，中國(guó)一線城市房?jī)r(jià)平均漲幅為2.6倍，房市的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于股票、債券、黃金和現(xiàn)金。大多數(shù)居民的資產(chǎn)主要配置在房地產(chǎn)。但2018年以來(lái)，房地產(chǎn)的價(jià)格到了歷史高位，一線城市房地產(chǎn)的租金回報(bào)率為1.6%。同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品剛性?xún)陡洞蚱疲?jīng)被視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益”的理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)轉(zhuǎn)型退出。在這兩個(gè)背景下，個(gè)人投資者增加權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置。
二是從股民到基民的遷移。2019年以來(lái)，股票市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，同時(shí)板塊之間、同一行業(yè)內(nèi)部的分化比較大，以科技、消費(fèi)、醫(yī)藥為代表的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股具有顯著的超額收益，但也有不少行業(yè)跑輸市場(chǎng)。對(duì)于普通個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，受制于時(shí)間、精力、專(zhuān)業(yè)等方面的因素，獲取好回報(bào)的難度加大，因此，他們選擇將資金交給專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)管理。
三是公募基金作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，憑借專(zhuān)業(yè)投資能力獲得顯著的超額收益，獲得了更多投資者的認(rèn)可。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，2019年，703只偏股混合型基金平均收益率為45.88%，超過(guò)同期滬深300指數(shù)36.07%的漲幅。
劉思強(qiáng)：從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，一般權(quán)益類(lèi)基金建倉(cāng)比較合適的時(shí)機(jī)要滿足哪些基本條件？
張東一：整體來(lái)看，一筆好的長(zhǎng)期投資，最好要滿足好公司、好價(jià)格兩個(gè)要素。其中，“好公司”要求市場(chǎng)中能找到一批具有長(zhǎng)期發(fā)展空間、投資回報(bào)率比較高的企業(yè)。“好價(jià)格”則與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、估值水平、投資情緒直接相關(guān)。約翰鄧普頓一句著名的話：“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在瘋狂中死亡�！币虼�，如果市場(chǎng)估值水平大幅高估，甚至是處于泡沫化階段時(shí)，是不利于權(quán)益類(lèi)基金建倉(cāng)，例如，2007年下半年、2015年上半年等。在平衡市或者結(jié)構(gòu)性牛市階段，基金經(jīng)理還是可以通過(guò)基本面研究捕捉到阿爾法機(jī)會(huì)。
劉思強(qiáng)：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)有哪些優(yōu)勢(shì)？配置策略上要把握哪些關(guān)鍵點(diǎn)？
張東一：對(duì)應(yīng)上面的問(wèn)題，我們可以分析下當(dāng)前我們所處的宏觀環(huán)境和股票估值情況。首次，宏觀經(jīng)濟(jì)周期處于低位。2018-2019年經(jīng)濟(jì)是調(diào)整期，今年年初又是遇到疫情沖擊。大部分行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)投資高企、景氣高點(diǎn)的問(wèn)題。第二，當(dāng)前A股的系統(tǒng)性估值不高。當(dāng)然，現(xiàn)在估值結(jié)構(gòu)分化比較嚴(yán)重。科技醫(yī)藥階段性的靜態(tài)估值比較高。不過(guò)，從以滬深300和恒生指數(shù)為代表的權(quán)重行業(yè)和個(gè)股的估值均處于歷史較低位置。
從配置策略看，我們還是要選擇受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)升級(jí)大方向的行業(yè)，例如高端白酒、服務(wù)性消費(fèi)等。就消費(fèi)行業(yè)來(lái)看，我認(rèn)為疫情對(duì)于消費(fèi)總量是一次性的沖擊，疫情只是擾動(dòng)項(xiàng)，不會(huì)在長(zhǎng)期總量上產(chǎn)生影響。但會(huì)對(duì)人們的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。比如，消費(fèi)向線上轉(zhuǎn)移，餐飲業(yè)短期不會(huì)出現(xiàn)大聚餐，大家更加注重飲食衛(wèi)生，這些都會(huì)對(duì)消費(fèi)方式產(chǎn)生一定的影響，但不會(huì)使得總量偏移增長(zhǎng)軌跡。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)不代表投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。
《基金觀察》是中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》欄目特設(shè)的投資專(zhuān)欄。對(duì)基金業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行深度訪談，聚焦資本市場(chǎng)，分析市場(chǎng)熱點(diǎn)，幫助投資者把握投資機(jī)會(huì)。周一至周五交易日，經(jīng)濟(jì)之聲10:30播出。
嘉賓：張東一：約克大學(xué)理學(xué)碩士，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院（LSE）理學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，近4年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)聚優(yōu)混合、廣發(fā)估值優(yōu)勢(shì)等基金。
劉思強(qiáng) 中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》專(zhuān)欄編輯、記者；《基金觀察》制作人、財(cái)經(jīng)評(píng)論員。
