中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《基金觀察》記者劉思強專訪博時可轉(zhuǎn)債ETF基金經(jīng)理，本期主題：可轉(zhuǎn)債的“攻守道”。
劉思強：一季度A股在全球市場震蕩中表現(xiàn)得已經(jīng)相對抗跌，出乎市場意料的是，可轉(zhuǎn)債在不知不覺中，一度接過避險工具大旗，盤中表現(xiàn)搶眼，在經(jīng)歷了一波迅速狂熱到逐步降溫后，二季度開始進入結(jié)構(gòu)性行情，但是仍然余熱未消。那么究竟什么是可轉(zhuǎn)債？它究竟為何一度被熱捧？
鄧欣雨：可轉(zhuǎn)換債券是一類含權(quán)的債券，債券持有人可以按照當期約定的轉(zhuǎn)股價格，將債券轉(zhuǎn)成相應(yīng)標的股票的債券。簡單來說，可轉(zhuǎn)債就是可以轉(zhuǎn)換成股票的債券，它具有股性和債性，不過本質(zhì)上它還是一種債券。打一個比方，如果你持有一個A公司發(fā)行面值100元的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價定為20元，我們就可以將這一張債券轉(zhuǎn)成5股標的公司的股票。
劉思強：那么可轉(zhuǎn)債和普通債券有什么區(qū)別？
鄧欣雨：可轉(zhuǎn)債本身有票面利率的，發(fā)行人每年需要支付利息，到期則發(fā)行人還本付息。在這方面可轉(zhuǎn)債和普通債券沒有特別大的差異。只是正常情況下，因為它含有轉(zhuǎn)股權(quán)，還有其他內(nèi)含期權(quán)條款，所以，可轉(zhuǎn)債在票息方面可能會比普通同類型債券低一點。
其實可轉(zhuǎn)債最大的特點是含有轉(zhuǎn)股權(quán)利。當標的股票上漲時，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票的潛在價值上升，對應(yīng)可轉(zhuǎn)債價格上漲，賣出或可以行使轉(zhuǎn)股權(quán)，適當分享股票上漲的收益，這也是可轉(zhuǎn)債和其他普通債券最大的差異。
同時，可轉(zhuǎn)債又與普通債券一樣有票息到期期限，也有一定的債底，相當于轉(zhuǎn)債的下行有一個底線，所以投資可轉(zhuǎn)債另一個特點是能夠控制回撤。
劉思強：那么一般來講，一家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的是什么？
鄧欣雨：公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債首先最直接的目的就是做融資。選擇可轉(zhuǎn)債這種融資方式有幾個特點，一方面是，如果做定增或者做其他股權(quán)融資時，短期內(nèi)會立即對股權(quán)進行稀釋，可轉(zhuǎn)債投資者可能會逐步轉(zhuǎn)股，且需經(jīng)過一段時間以后才能轉(zhuǎn)股，可能股權(quán)稀釋是逐步的過程。和普通公司債券的差異，主要是含有轉(zhuǎn)股期權(quán)，可轉(zhuǎn)債比普通債券多了轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利。所以，投資者可以將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票，一般情況下，可轉(zhuǎn)債票面利率也比普通債券相對較低。
另外一方面，可轉(zhuǎn)債如果轉(zhuǎn)成股票，對發(fā)行者來說這一塊是股權(quán)融資，對普通債券來說，到期發(fā)行人進行還本付息，相當于還是債務(wù)融資。
劉思強：2020年一季度已上市的可轉(zhuǎn)債共54只，上市當天無一只可轉(zhuǎn)債跌破發(fā)行價。如中簽上市首日即賣出，平均收益20%左右。與之相比，2019年全年共有107只可轉(zhuǎn)債上市，上市首日賣出后的平均收益只有10%左右，其中破發(fā)率12%。而且在今年春節(jié)后，市場一度大幅下挫和一季度的震蕩行情中，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)不僅跑贏上證綜指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，還一度創(chuàng)下過2015年8月12日以來的新高。是什么賦予了可轉(zhuǎn)債的“抗跌”和“跟漲”屬性？
鄧欣雨：可轉(zhuǎn)債能分享股票上漲收益主要是可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)成股票，轉(zhuǎn)成股票這塊會按照一定的標準來轉(zhuǎn)成多少份股份，如果股票漲了，那么換成股票的價值也上去了，投資者或可分享股票上漲的一些收益。
假如我持有一只可轉(zhuǎn)債，面值是100元，開始發(fā)行的時候可能會平價發(fā)行，比如轉(zhuǎn)股價是10元，就只能轉(zhuǎn)成10元錢的股票；如果標的股票從10元漲到15元，漲了50%，那么我持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票的話，就值150元了。這樣相對于100元面值就多了50%收益。
關(guān)于“抗跌”和“跟漲”背后的邏輯，要回到可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)上。一方面可轉(zhuǎn)債作為一種債券來說是有票息的，到期也有本金。如果把它當成普通債券來看，依據(jù)到期收益率折算，折算成80元或者90元，市場往下走，怎么跌都難跌破債券的價值；往上走，股票漲了以后，可以轉(zhuǎn)成股票，往上的空間是非常大的。如果相對可轉(zhuǎn)債發(fā)行時，股票漲了50%，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票的價值就從100元漲到了150元。
可轉(zhuǎn)債為什么在整個股票市場大幅波動的情況下比較“抗跌”呢？因為市場下跌時，我把它當成一個債券，往下有一個債底在扛著。
這就是我們所說的可轉(zhuǎn)債“進可攻退可守”這個特點�！斑M可攻”就是能把它轉(zhuǎn)成股票，相當于利用股票上漲來體現(xiàn)可轉(zhuǎn)債的進攻性；“退可守”就是股票可能會跌，我就不轉(zhuǎn)成股票，把它當成一個債券持有，那么債底就可以當成防守線。所以這也是可轉(zhuǎn)債最大的本質(zhì)，一是它是一個債券，二是可以轉(zhuǎn)成股票。
風險提示：上述觀點不代表投資建議，市場有風險，基金投資需謹慎。
《基金觀察》是中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經(jīng)濟之聲10:30播出。
嘉賓：鄧欣雨，中國科學院碩士研究生畢業(yè)，2008年加入博時基金管理有限公司，現(xiàn)任博時穩(wěn)健回報債券型證券投資基金（LOF）、博時轉(zhuǎn)債增強債券型證券投資基金、博時穩(wěn)悅63個月定期開放債券型證券投資基金、博時穩(wěn)定價值債券投資基金、博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券交易型開放式指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理。
劉思強 中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》專欄編輯、記者；《基金觀察》制作人、財經(jīng)評論員
