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　　節后A股市場呈現出向好的運行態勢，四季度從宏觀層面觀察，市場將受哪些因素影響？中央廣播電視總臺經濟之聲《基金觀察》主持人易建濤專訪金鷹基金權益投資部基金經理倪超。

　　主持人：現在市場已經進入四季度，您對市場的大勢，包括一些行業的機會是如何研判的呢？

　　倪超：根據我們整體的系統性框架，對于整體市場運行的判斷大概分為幾個部分，對于經濟增長的判斷、流動性的判斷和風險偏好的判斷。

　　第一部分是對未來一個季度經濟增長的判斷。因為上半年的數據已經出來，一季度是6.4%，上半年是6.3%，我們對于三季度的宏觀經濟數據判斷大概率是會回到6%左右，所以對于經濟增長下臺階的趨勢，我們還是維持原有的判斷。

　　再看短期因素，9月的PMI的數據其實相比8月份是有往上升的趨勢，所以這會決定我們的政策是處于一個觀察的狀態。這個觀察期的來源有幾個方面依據。

　　一方面，國內經濟情況進入觀察期，政策可能會根據經濟往上回升的力度來觀察，不會那么快釋放流動性。

　　另外一方面，國外經濟也處于下滑期，看美國的PMI，制造業PMI和非制造業PMI都處于最近幾年比較差的階段。所以美國有量化寬松的預期，這對我們的貨幣政策來說相當于是減少了一個限制性條件。因為他們如果實施量化寬松的話，會增加我們降息或者降準的可能。

　　另外就是CPI方面，可能未來兩個季度都處于3%以上。綜合這幾個因素，大概率在未來兩三個月，可能到12月份的時候，再出觀察結果以后，才會對貨幣政策有一個大的調整。

　　主持人：您剛才談了一些數據，那對于未來一段時間，您覺得市場行情會是什么樣的走向？

　　倪超：其實市場短期的走勢相對來說是比較難判斷的，但是我們傾向性的看法是，短期市場是一個超跌的反彈。為什么對整個四季度相對來說比較謹慎？

　　從一個季度的維度來說，因為我們判斷的基礎是兩個層面，一個是經濟增長，另一個是流動性和風險偏好。對于流動性的判斷其實取決于兩個層面，其中一個是經濟增長，經濟增長又取決于兩個方面，一個是國外的經濟增長，一個是國內的經濟增長。

　　國外的經濟增長可能和我們的貿易關系比較大，因為它會影響我們經濟增長的預期，然后這塊是處于不確定的狀態。

　　另外一塊就是我們的CPI，目前我們的CPI大概率在四季度，甚至明年的一季度都會是在3%以上。我們的貨幣政策，其實在9月份的時候，市場是有幾次預期的，特別是9月下旬的時候，我們對于LPR下調，包括我們擁有兩次對于市場利率下調的預期，但結果央行都給了相對來說是低利率貨幣政策的判斷。

　　其實央行考慮的主要因素，一方面是我們的經濟短期可能還有一個波動性往上走的趨勢，另外一個就是我們的CPI是在3%以上的局面，這是影響它的貨幣政策的。這兩點就會影響，一個是利率可能沒有像三季度那樣下降的趨勢，這會影響我們的整體市場估值。

　　所以，在這種宏觀的格局下，短期可能會處于一個類滯脹的格局，這個格局對于我們的資產價格，特別是股票資產價格的定價是一個相對不利的環境。

　　另一方面，我們看到，今年市場雖然有很多波折，但是整體前三季度是相對牛市的格局。

　　從幾個數據層面來說，今年的基金收益中位數是30%多，如果回顧近十年，目前基金中位數的收益水平是排在第二的，僅低于2015年。所以整個市場包括核心標的的漲幅，今年是比較高的。目前如果我們從漲幅來區分，盈利部分和估值部分，其實今年的估值部分是占大多數的，估值部分占大多數是兩方面，一方面是今年的利率一直有一個下調的過程，就是對于遠期估值的影響是比較大的。

　　另一方面，對于改革的預期，包括我們正在切換增長的模式，市場給了比較多的預期。這兩個預期目前看來都是相對來說比較強的。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺經濟之聲《交易實況》欄目特設的投資專欄。對基金業內專業人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，中央廣播電視總臺經濟之聲10:30播出。

　　本期嘉賓&主持

　　倪超