原標(biāo)題：一路狂飆！債牛仍將繼續(xù)？機(jī)構(gòu)提示……

債牛行情不停歇。

8月1日，國(guó)債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.31%，10年期主力合約漲0.14%，5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.04%。

基金表現(xiàn)維度來看，30年國(guó)債ETF、10年地方債ETF、政金債券ETF、活躍國(guó)債ETF等收盤價(jià)屢屢創(chuàng)出歷史新高。

債牛行情仍在持續(xù)，已有超300只債券型基金年內(nèi)收益率超4%，其表現(xiàn)超出眾多機(jī)構(gòu)預(yù)期。當(dāng)下，債基投資者更為關(guān)心是應(yīng)該獲利止盈還是應(yīng)該長(zhǎng)期持有？

政策密集出臺(tái)助推債牛延續(xù)

債券市場(chǎng)在7月初經(jīng)歷小幅調(diào)整后，很快又進(jìn)入持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

“這一輪債牛的持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過很多投資者預(yù)期。”新華基金指出，上一次較長(zhǎng)的利率下行周期是從2014年一季度到2016年三季度，持續(xù)了11個(gè)季度；這一輪如果從2021年1季度算起已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)15個(gè)季度。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，其背后原因主要是一系列政策出臺(tái)以及存款利率密集下調(diào)。具體來看，7月份，央行陸續(xù)下調(diào)各類政策利率，7天OMO利率由1.8%下調(diào)至1.7%，LPR緊接著也宣告下調(diào)10BP，MLF政策利率也意外下調(diào)20BP至2.3%，同時(shí)各大行存款利率也跟著紛紛下調(diào)。

同泰基金分析，本輪政策和存款利率密集下調(diào)，為債市帶來一波利好，促使債市收益率進(jìn)一步下行，10年期國(guó)債收益率向下突破2.2%。

“債券市場(chǎng)在量、價(jià)兩個(gè)維度上均受到了利好催化，整體收益率大幅下行。”平安基金基金經(jīng)理張恒亦強(qiáng)調(diào)。

從外圍環(huán)境來看，寶盈基金分析，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)超預(yù)期回落態(tài)勢(shì)，標(biāo)志著通脹已連續(xù)第三個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比降溫。這一趨勢(shì)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于未來貨幣政策走向的預(yù)期，尤其是9月降息的可能性顯著增加。與此同時(shí)，美國(guó)2年期國(guó)債收益率顯著下行20個(gè)基點(diǎn)至4.5%，進(jìn)一步反映市場(chǎng)對(duì)未來利率環(huán)境的預(yù)期變化。

此外，博時(shí)基金還認(rèn)為，近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整顯著，債券持續(xù)上漲，超長(zhǎng)期品種上漲尤其顯著。當(dāng)前債券收益率的下行，尤其是超長(zhǎng)債收益率的下行，更多的受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行，是市場(chǎng)“flighttosafety”（擇安全而棲）的結(jié)果。

往后看，招商基金指出，8月份政府債凈發(fā)行規(guī)模或?qū)⒊?.3萬億元。需繼續(xù)觀察大行融出量和發(fā)行存單的情況，觀察大行負(fù)債端壓力是否緩解（近期OMO操作量加大，追加MLF，大行發(fā)行長(zhǎng)存單等跡象表明出現(xiàn)了中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口）。政策上，在二十屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)后，政策利率下調(diào)+公開市場(chǎng)放量+存款利率下行，表明央行貨政的重心重回穩(wěn)增長(zhǎng)，利率下行空間被打開。與此同時(shí)，伴隨美國(guó)通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)走弱、美股下跌，穩(wěn)匯率的壓力也有所下降。因此政策方面對(duì)債券構(gòu)成利好。

機(jī)構(gòu)：樂觀同時(shí)也需警惕風(fēng)險(xiǎn)

今年已過去7個(gè)月，已有超300只債券型基金年內(nèi)收益率超4%，其表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于往年同期表現(xiàn)，甚至超出很多機(jī)構(gòu)預(yù)期。

債基因此也成為投資者今年最追捧的產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，債券型基金規(guī)模二季度期間增加1.27萬億元，達(dá)到10.43萬億元。受益于債券牛市和存款搬家，債券型基金規(guī)模歷史首次突破10萬億元，也成為第二類站上10萬億元關(guān)口的基金類型。其中7只存量債券型基金規(guī)模二季度增長(zhǎng)超百億元，成立于二季度的債券型基金規(guī)模高達(dá)3477億元。

當(dāng)下，對(duì)于債基后期表現(xiàn)，投資者更為關(guān)心是應(yīng)該獲利止盈還是長(zhǎng)期持有？

同泰基金認(rèn)為，降息利好落地后，債市是否會(huì)走出利好出盡行情，需要看政策效力是否能帶來有效的信用擴(kuò)張。從目前現(xiàn)實(shí)情況來看，信貸增長(zhǎng)依然偏弱，社會(huì)投融資信心依然不足，后續(xù)依然需要繼續(xù)保持寬松貨幣政策，因而本周降息落地后債市行情依然走強(qiáng)。后續(xù)來看，可能出臺(tái)的一些穩(wěn)增長(zhǎng)政策和短期的資金面或?qū)⒔o市場(chǎng)帶來部分?jǐn)_動(dòng)。但總體上降息趨勢(shì)仍未打破，債牛行情仍在持續(xù)，在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)也是不錯(cuò)的布局機(jī)會(huì)。

“超長(zhǎng)債因央行持續(xù)喊話處境尷尬，可以選擇利率快速下行時(shí)小幅降低倉(cāng)位，而在監(jiān)管干預(yù)，長(zhǎng)端利率階段性調(diào)整之后，再逐步增加倉(cāng)位。”招商基金分析，下半年，國(guó)內(nèi)基本面趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，機(jī)構(gòu)配置壓力仍較大，可考慮保持對(duì)中等期限存單的配置，發(fā)掘曲線凸點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并考慮在“慢漲快跌”的情況下交易超長(zhǎng)期限國(guó)債。

“站在當(dāng)前看，我們?nèi)匀粚?duì)債券市場(chǎng)整體保持樂觀，從基本面、寬信用以及貨幣政策幾個(gè)維度來看，債券牛市的基礎(chǔ)仍在。”張恒分析，首先，從兩會(huì)開會(huì)，其政策強(qiáng)度一直維持在預(yù)期內(nèi)水平，全年仍看不到明顯的寬信用抓手，債市整體面臨的基本面風(fēng)險(xiǎn)不大。其次，4、5月份地產(chǎn)政策集中落地，市場(chǎng)脈沖之后后續(xù)反響趨于平穩(wěn)，當(dāng)下進(jìn)入政策效果觀察期。再者，從貨幣政策上來看，今年總體基調(diào)仍然是維持寬松周期，往后看大概率還有降準(zhǔn)降息的空間，對(duì)于債券市場(chǎng)下行構(gòu)成一定支撐。

最重要的變化是二十屆三中全會(huì)后央行政策態(tài)度發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變，張恒表示，此前央行基于對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，對(duì)長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端收益率有一定的關(guān)口，二十屆三中全會(huì)之后，穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)成為貨幣政策的階段性重要目標(biāo)，政策寬松力度也開始加碼，并超出市場(chǎng)預(yù)期。

博時(shí)基金則直接指出，后續(xù)債券市場(chǎng)的走勢(shì)，很大程度上取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步變化。

“短期內(nèi)市場(chǎng)也需警惕兩大主要風(fēng)險(xiǎn)。”寶盈基金提醒，一是短期利好因素可能已充分釋放，市場(chǎng)或面臨止盈壓力；二是貨幣政策的操作靈活度增加，可能帶來市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)與不確定性。因此，投資者需保持謹(jǐn)慎態(tài)度，密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。

吳琦