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      央廣網(wǎng)

      央行MLF操作有玄機(jī) 本月或再上調(diào)市場利率5基點(diǎn)

      2018-03-08 10:02:00來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

        3月7日,央行繼續(xù)暫停逆回購操作,但開展了1055億元MLF操作,恰好與當(dāng)日到期量相同,中標(biāo)利率未調(diào)整。但本月共有兩批MLF將到期,這意味著央行很可能再次選擇了對到期MLF分批續(xù)作。上一次央行這樣做,是在2017年12月,當(dāng)月央行上調(diào)了公開市場操作利率。綜合分析,這可能不是巧合,本月央行再次小幅調(diào)整公開市場利率的幾率進(jìn)一步上升。

        自2015年創(chuàng)設(shè)以來,MLF已逐漸成為央行投放中期流動(dòng)性的主要工具,目前基本上采取按月操作。隨著外匯因素對流動(dòng)性的影響下降,2017年4月以來,央行MLF操作多為每月操作一次,以完成到期工具的滾動(dòng)操作為主,通常央行在第一批MLF到期時(shí)就對當(dāng)月全部到期量進(jìn)行續(xù)作,但也有個(gè)別例外。

        比如,2017年12月有兩批共3750億元MLF到期,其中6日到期1880億元,16日到期1870億元。央行于2017年12月6日開展了1880億元MLF操作,等量續(xù)作當(dāng)日到期MLF,利率保持不變;又在12月14日開展了2880億元MLF操作,足量續(xù)作到期MLF之后投放了一定增量流動(dòng)性,而操作利率較前次上調(diào)5BP。這是2017年人民銀行第三次上調(diào)公開市場操作利率,且恰好發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)2017年12月上調(diào)基準(zhǔn)利率之后,被視為人民銀行對美聯(lián)儲(chǔ)加息的回應(yīng)。

        本月同樣有兩批MLF將到期,其中7日到期1055億元,16日將再到期1895億元。7日,1055億元MLF率先到期,央行如期進(jìn)行續(xù)作,但只完成對當(dāng)日到期MLF的續(xù)作,這意味著央行很可能還“留了一手”,在16日MLF到期前后,央行可能擇機(jī)再次開展操作。

        央行為何要“留一手”?

        目前貨幣市場流動(dòng)性總量較高,貨幣市場利率較為穩(wěn)定,金融機(jī)構(gòu)對央行提供流動(dòng)性支持的需求還不大。相應(yīng)的,近期央行操作力度也不大,在此次MLF操作之前,央行已連續(xù)三日通過公開市場操作實(shí)施流動(dòng)性凈回籠。不難想象,如果此時(shí)央行一次性完成對全月到期MLF的續(xù)作,資金面可能會(huì)變得更加寬松,不符合保持流動(dòng)性中性適度的取向。若下半月流動(dòng)性因稅期、監(jiān)管考核等因素收緊,央行再開展一次MLF操作,可以“把錢花在刀刃上”。因此,在季末前,選擇分批續(xù)作MLF,保留了央行應(yīng)對季末可能出現(xiàn)的流動(dòng)性波動(dòng)的操作空間。

        與2017年12月類似,央行分批續(xù)作MLF,也為應(yīng)對海外央行政策調(diào)整預(yù)留了空間。本月美聯(lián)儲(chǔ)將再次議息,目前市場基本認(rèn)為,3月份美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息沒有太大懸念,人民銀行是否會(huì)相應(yīng)上調(diào)公開市場操作利率備受關(guān)注。

        分析認(rèn)為,今年穩(wěn)健中性的貨幣政策取向預(yù)計(jì)不會(huì)變化,但海外政策收緊、通脹預(yù)期上升可能促使國內(nèi)政策聯(lián)動(dòng)調(diào)整。預(yù)計(jì)2018年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表,同時(shí),未來可能會(huì)有更多央行加入加息的陣營,對我國貨幣政策仍會(huì)形成一定制約。

        另外,在“雙支柱”調(diào)控框架下,適度上調(diào)公開市場利率,也可呼應(yīng)防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿,避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。

        依然較高的回購市場一二級(jí)利差也給央行繼續(xù)隨行就市地調(diào)整公開市場操作利率提供空間。以代表性的7天回購利率為例,年初以來DR007均值為2.84%,仍比7天期央行逆回購操作利率高出逾30BP。

        央行2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到,公開市場操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場利率的利差,有助于修復(fù)市場扭曲,理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,客觀上也有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期,避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。

        綜合來看,本月央行再次上調(diào)公開市場利率的可能性不小,對到期MLF分批進(jìn)行續(xù)作,也是一個(gè)信號(hào)。當(dāng)然,自去年以來,外匯市場已出現(xiàn)較大變化,當(dāng)前人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定,貶值風(fēng)險(xiǎn)下降,金融體系內(nèi)部加杠桿的行為也得到了初步遏制,央行政策主動(dòng)權(quán)相比去年更大,即便3月份繼續(xù)上調(diào)公開市場操作利率,預(yù)計(jì)幅度很可能仍是5BP。由于市場對此已有預(yù)期,公開市場操作利率調(diào)整對市場沖擊應(yīng)該不會(huì)太大。

      編輯: 王雨馨
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