7月份共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元。央行近期卻“一反常態”，不但沒有進行MLF操作，反而連續暫停逆回購，市場流動性不但未受影響，且呈“充裕”狀態。那么，支持央行“一反常態”的底氣來自哪里呢？

　　首先，積極財政政策真的積極起來了。從6月23日至7月7日，央行連續11個交易日暫停公開市場操作。在這段時期，央行公開市場業務操作室均對暫停公開市場操作的理由向市場進行了公告。比如6月30日之前給出的理由是“臨近月末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性處于較高水平”，6月30日的公告則強調“臨近月末時點財政支出力度進一步加大”。

　　進入7月份后，央行公開市場業務操作室暫停公開市場操作的理由有所變化，前兩個交易日稱“目前銀行體系流動性總量處于較高水平”。從5日開始強調“近期銀行體系流動性充裕”，“對沖金融機構繳納法定存款準備金、政府債券發行繳款和央行逆回購到期等因素后”，銀行體系流動性總量仍處于較高水平。

　　當前流動性狀況高于年初設定的維護流動性基本穩定目標，其中一個很重要的原因就是財政支出加大。根據以往的歷史情況，6月份財政支出規模一般在3000億元左右，考慮到今年財政支出加快，預計在4000億元以上。

　　其次，貨幣政策傳導效率顯著提高。5月31日，全國銀行間同業拆借中心推出的銀行間回購定盤利率正式面世，同時還推出了以FDR007為參考利率的利率互換交易相關服務。央行創設FDR利率的目的就是進一步完善銀行間市場基準利率體系，提高貨幣政策傳導效率。

　　打通貨幣政策傳導渠道是金融監管部門近年來的重要工作之一。央行為打通貨幣政策渠道，一直在打造新的政策工具進行攻堅。目前，7天期回購利率正逐漸發展成為政策利率。相較于回購利率，定盤回購利率被認為更具政策含義。因此，今后觀察市場資金狀況，FDR007是重要的參考指標之一。

　　今年第一季度，DR007總體在2.6％至2.9%的區間內運行。而截至昨日，FDR007利率在2.68%至2.8%之間，與第一季度基本持平。因此，從這個政策利率也可以看出，當前的市場資金價格處于穩定合理水平，反映出的則是流動性狀況“充裕”。

　　央行強調，接下來將繼續從提高金融市場深度入手繼續培育市場基準利率和完善國債收益率曲線，不斷健全市場化的利率形成機制，進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經濟的傳導。

　　第三，由于MPA（宏觀審慎評估體系）考核正式施行，金融機構增強了主動調節自身流動性的意愿。在3月中下旬MPA首次考核之時，由于金融機構的不適應讓流動性出現波動。隨后，央行給予了必要的支持，金融機構也開始調整自己的資產配置，在進入年中考核周期之后，它們就顯得比較從容了。金融機構面對第三季度MPA考核會更加從容。

　　第四，央行外匯占款降幅逐步收窄，使其再次成為貨幣供給的通道。5月份央行外匯占款僅下降293.34億元，這是該指標連續第6個月降幅收窄。分析人士稱， 6月份央行外匯占款有可能“轉正”，下半年則可能走上“正途”。

　　筆者以為，今年年中流動性出人意料的“寬松”，上面列舉的四條是表面原因。央行連續暫停逆回購的深層次原因則來自于之前的改革，包括利率市場化、基準利率的培育、貨幣政策傳導渠道的打通、匯率改革等。這些改革目前已經進入了綜合發酵期，從而讓央行的流動性調控游刃有余。下半年，隨著美聯儲繼續加息及縮表等國際因素的變化，國內金融領域降杠桿等改革的深入，流動性還會受到考驗。但央行手里的“牌”很多，維護流動性基本穩定的目標不難實現。