在目前A股交投活躍程度下降的背景下，兩融重新火爆的可能性不大。可對A股來說，融資余額的回落不會無休止。杠桿交易適度與理性對A股健康穩定發展是件好事。現在的去杠桿風險也已經不同于6月下旬及7月上旬，對兩融余額“十連降”不必過度擔心。

　　記者觀察

　　本報記者 張煒

　　滬深兩市兩融余額連續十個交易日下降。8月31日，兩市融資融券余額為10592．01億元，較8月28日的10753．81億元減少161．8億元。導致兩融“十連降”的主要原因是融資持續凈流出。8月31日，滬市融資凈流出99．91億元。至此，8月份滬市融資凈流出達1868．43億元，小于7月份凈流出的4755．33億元。

　　自從A股6月中旬見頂回落以來，市場由加杠桿轉入去杠桿的階段。以滬市為例，上證指數6月12日收盤報5166．35點，創出本輪牛市的收盤最高，較2月底的3310．30點累計上漲56．07％。在此期間，滬市融資余額由7808．44億元增至14535．80億元。6月18日，滬市融資余額達14829．11億元，創出有史以來最高的一天。6月中旬至7月上旬A股連續暴跌，滬市融資余額下滑，7月8日降至9408．70億元，較頂峰回落超過35％。7月8日，滬市融資余額自4月1日以來首次跌回1萬億元大關以內。

　　這兩個半月以來，A股先后經歷三波去杠桿化的沖擊。后兩波去杠桿化，均與上證指數從4000點附近回落同步。其中，7月24日至8月3日為第二波去杠桿，滬市融資余額由7月23日的9413．70億元降至8月3日的8324．75億元。

　　8月7日至17日，上證指數反彈至4000點附近，融資余額有過小幅回升。其中，滬市融資余額由8月6日的8398．39億元增至8月17日的8945．07億元。8月18日，上證指數由暴跌6．15％拉開新一輪下跌的帷幕，融資余額再度明顯回落，進入第三波去杠桿。8月31日，滬市融資余額降至6731．28億元，10個交易日凈流出2213．79億元。

　　杠桿交易是把“雙刃劍”，對股市具有助漲助跌的作用。融資余額持續回落，去杠桿明顯，給A股資金面帶來一定的壓力。以8月24日為例，上證指數暴跌8．49％，滬市成交3588億元，當日滬市融資余額凈流出526．88億元。杠桿交易降溫，也使A股成交量明顯回落。滬深兩市成交現已告別日成交超過1萬億元的“新常態”，8月31日合計成交7964億元。由于量能難以放大，以及融資凈流出的影響，A股反彈力度受到制約。

　　隨著股指大跌同步出現的去杠桿化，與杠桿交易本身遭遇高風險有很大關系。上證指數自8月18日起的7個交易日重挫25％以上，相當數量的融資客爆倉，也有的主動止損出局。另一方面，A股缺乏上半年那樣的賺錢效應，股指震蕩加劇，個股風險突出，促使融資客趨于謹慎。大量融資客在過去兩個多月里損失慘重，明顯降低了風險偏好。

　　8月27日和28日A股反彈，上證指數分別大漲5．34％、4．82％，但滬市融資余額不增反減，兩天分別凈流出215億元和19．04億元。上證指數8月26日和27日徘徊在3000點下方，沒有因融資客大舉抄底而改變融資凈流出的狀況。

　　在目前A股交投活躍程度下降的背景下，兩融重新火爆的可能性不大。特別是今年上半年有過的兩融急劇升溫，存在部分券商對客戶資格把關不嚴等問題，現在已經難以再現當時的非理性火爆。可對A股來說，融資余額的回落不會無休止。

　　相關券商研究認為，按照主要成熟市場規律，一般融資總量占市場總市值的比例在2％左右比較合適，A股融資融券余額維持在1萬億元左右比較合理。這意味著A股融資有可能還會凈流出，但隨著市場趨于穩定，融資余額距離觸底將不再遙遠。一個明顯的跡象是，當上證指數最近兩天在3000點附近企穩時，融資凈流出有所收窄。

　　加杠桿是本輪牛市行情的助推器，牛市由此被稱為“杠桿牛”。如今，融資余額持續回落，表明A股趨于理性。經歷“杠桿牛”帶來的暴漲暴跌風險，投資者很清楚，杠桿交易適度與理性對A股健康穩定發展是件好事。從這一點上說，投資者對兩融余額“十連降”不必過度擔心，現在的去杠桿風險也已經不同于6月下旬及7月上旬。