眼下雖已入秋，但證監會的一紙通知仿佛給證券行業帶來了一縷春風。

　　隨著資本中介業務的快速增長，券商資本短缺的問題凸顯，而就在此時，證監會發布的通知無疑對券商是一大利好消息。為落實新“國九條”和證監會《關于進一步推進證券經營機構創新發展的意見》(證監發〔2014〕37號)的有關要求，證監會在近日下發通知，鼓勵證券公司多渠道補充資本，并清理取消有關證券公司股權融資的限制性規定。

　　自2008年以來，證監會對于券商IPO的態度一直在變化之中，6年來政策力度從收緊到放松。這一系列變化也可以看作是證監會在不同時期的大背景下作出的相應調整。

　　目前，A股共有19家上市券商，而在目前證券行業資金告急的情況下，上市券商都在密集通過各種手段進行融資。而仍未進入資本市場大門的券商，也在積極謀求上市融資。證監會此次取消券商IPO審慎性要求，對正在申請上市的證券公司來說，無疑起到了助推作用。

　　“證監會在這個時間節點出臺松綁券商IPO的政策，對于擬上市公司來說可謂‘及時雨’，目前整個券商行業，資本金在這一發展階段來說，十分重要，對于推進券商上市融資對其未來發展及成長，都是關鍵性的。”南方基金首席分析師楊德龍告訴時代周報記者。

　　券商IPO監管歷程

　　證監會最早提出券商IPO審慎性監管標準是在2008年。

　　當年5月，根據《首次公開發行股票并上市管理辦法》(證監會令第32號)的規定，證監會制定了《關于證券公司申請首次公開發行股票并上市監管意見書有關問題的規定》，要求證券公司在提交首次公開發行股票并上市申請前，應向證監會提交有關材料，申請出具監管意見書。

　　對此，證監會機構部發布《關于證券公司首次公開發行股票并上市問題的通知》，對券商IPO提出了“審慎性”監管要求。即申請IPO上市的證券公司除了應符合法定條件外，還應具有針對券商行業所設置的特有條件，包括具有較強的持續盈利能力、良好的成長性、較高的合規管理水平等等。

　　證券公司IPO審慎性監管要求的提出由此開始。6年以來，證監會對此作出過兩次較大規模的修訂，直至此次證監會發文宣布取消。

　　第一次修訂發生在2009年10月。當時，證監會發布《關于完善證券公司首次公開發行股票并上市有關審慎性監管要求的通知》(以下簡稱“《完善通知》”)，對證監會IPO達標要求做出了更加細化明確的規定。

　　《完善通知》顯示，此前的“具有較強的持續盈利能力”的要求改為“具有較強的市場競爭優勢”，有關審慎性監管要求的具體內容修訂為“公司上一年度經濟業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十”。

　　與此同時，還將“有良好的成長性”修訂為—公司經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有一項業務凈收入增長率近兩年位列行業中等水平以上。

　　時隔兩年，券商IPO審慎性監管要求再次發生了大規模修改。

　　2011年11月，證監會發布的《關于進一步完善證券公司首次公開發行股票并上市有關審慎性監管要求的通知》(以下簡稱“《進一步完善通知》”)的文件顯示，之前對證券公司“上一年度經濟業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十”的規定，改為了“最近兩年內至少兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十”。

　　同時要求“申請IPO上市的證券公司，經紀業務、承銷與保薦業務中應當至少有一項業務近兩年均位于行業中等水平以上”。此外亦要求證券公司在申請出具IPO上市監管意見書之前，提前與證監會機構部進行溝通，由機構部組織相關證件局或專員辦對公司內控等情況進行專項檢查。并于2012年1月1日正式實施。

　　近年來，證券行業由于開展新業務，對資金需求量的增大，在此大背景下，證監會開始放低券商IPO的監管要求，并鼓勵券商通過多渠道來進行融資。

　　今年5月，證監會發布《關于進一步推進證券經營機構創新發展的意見》，明確支持券商利用境內外上市、新三板掛牌、并購重組等方式開拓融資渠道。

　　9月19日，證監會再次下文，明確取消證券公司上市“較強的市場競爭力”和“良好的成長性”兩項額外審慎性要求，并簡化有關程序。

　　這意味著，證券公司在IPO之時，將擁有與其他行業平等化的對待。

　　證券行業資金告急

　　回溯證監會出臺券商IPO審慎性監管要求規定的時候，正是2008年年初，光大證券即將叩關IPO的時候。

　　當時，A股上市證券公司已有8家，不過，通過IPO上市的僅有中信證券和太平洋證券兩家。中信證券于1995年10月25日正式成立，并于2003年1月6日在上海證券交易所上市，是A股證券行業最早的上市公司。

　　此后四年，一直未有券商通過IPO上市。宏源證券是上市后改組而成的，其前身系新疆宏源信托投資股份有限公司。2000年，經證監會核準，新疆宏源信托投資股份有限公司整體改組為綜合類證券公司，并更名為宏源證券股份有限公司。

　　直至2007年12月，太平洋證券在上交所掛牌，才有了第二家真正意義上的IPO上市券商。而在此前，因市場和政策因素，券商上市只能走借殼這一條道路。

　　事實上，在當時上市的8家券商中，除了中信證券、宏源證券和太平洋證券之外，包括海通證券、東北證券、國元證券、長江證券和國金證券的5家券商全部通過借殼重組上市，其中最早的是海通證券。

　　2007年6月7日，海通證券與都市股份(600837)吸收合并事宜獲證監會批準。吸收合并后存續公司股本變更為33.89億元，并于2007年7月31日在上海證券交易所上市，名稱變更為“海通證券”。2012年4月27日，經香港聯交所核準，公司發行境外上市外資股，在香港聯交所主板掛牌并開始交易。

　　一個月后，東北證券也通過同樣的方式實現與資本市場的接軌。2007年8月，經中國證監會核準，錦州六陸與東北有限(東北證券前身)完成吸收合并，并實施股權分置改革方案，錦州經濟技術開發區六陸實業股份有限公司更名為東北證券股份有限公司，公司經營范圍變更為證券業務，股票簡稱變更為“東北證券”。

　　同在2007年通過借殼上市的證券公司還有國元證券和長江證券。次年1月，國金證券也完成了借殼上市。

　　2009年下半年，當時關閉一年之余的IPO之門再度重啟。因此，光大證券和招商證券的IPO在證監會上述《完善通知》出臺前后相繼順利成行，分別于當年8月和11月登陸上交所。同年2月，西南證券通過重組上市。

　　2010年，華泰證券、興業證券分別于2月和9月相繼登陸上交所；11月，山西證券也成功登陸深交所。同年2月，廣發證券通過借殼上市宣布進入資本市場。

　　2011年年中，在去除“一參一控”規整障礙后，證券行業迎來了一波上市熱潮，國信證券、東方證券、西部證券等紛紛提交上市申請。當年，方正證券和東吳證券分別于上交所上市。同年8月，國海證券重組上市。2012年4月23日，西部證券于深市中小板成功上市，至此，A股一共已有19家券商上市。

　　眼下，盡管是已上市公司，但在我國目前對券商實施分類監管的體系下，上市券商各項業務規模的擴張尤其是創新業務的發展都受到凈資本制約。

　　在目前券商通道業務、資本中介業務、資本交易業務三大業務模式中，資本中介業務作為創新重點項目發展較快，截至2014年6月，融資融券余額同比增長83%，達4064億元，兩融業務收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%。

　　而與此同時，資本中介業務正在消耗著證券公司的大量資本，不少券商面臨著資金短缺的問題，這從券商密集融資的動作中便可見端倪。據iFIND統計顯示，僅今年上半年，券商在銀行間發行的短期融資券就達136筆，融資總額近2200億元。

　　為強化資本約束、防范風險，證監會明確，對于資本實力不足、風險覆蓋率(凈資本與風險資本準備之比)低于200%或者流動性風險監管指標低于120%(2015年6月30日前低于100%)的證券公司，要求其杠桿倍數(總資產與凈資產之比)不得超過5倍，同時將暫停受理其創新業務試點申請，以確保業務創新發展與公司抗風險能力的動態平衡。

　　除了IPO上市融資，證監會還鼓勵證券公司通過定向增發以及發行新型資本補充工具的方式融資發展。

　　8家券商借乘東風

　　在上市券商通過融資方案來補充資本的同時，非上市券商也迫切希望通過IPO等方式打通資本通道，進而擴充資本金。

　　此前，在IPO排隊耗時長、券商IPO要求嚴格等背景下，不少券商通過借殼曲線上市。不過，隨著目前IPO上市門檻的放低，不少業內人士認為，以后將會有越來越多的券商通過IPO上市。

　　值得注意的是，證監會在2011年8月發布的《關于修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定》，這一文件明確了借殼上市的定義以及標準，且明確表明，由于某些行業的特殊性，在證監會另行出臺規定之前，金融機構和創業投資等特殊行業的企業不適用于借殼上市新規。

　　因此，隨著券商上市“較強的市場競爭力”和“良好的成長性”的兩項額外審慎性要求的取消，并簡化有關程序，證券公司上市難度將會大幅減小，IPO將會成為日后券商接軌資本市場的主流方式。

　　“取消兩項審慎性監管要求實實在在地降低了券商上市的門檻，鼓勵更多的證券公司與其他行業的擬上市公司一樣在同等的條件下進行IPO。這也體現了新股發行改革更加市場化的特點，可以看出與未來的注冊制新股發行體制的趨同。”楊德龍向時代周報記者表示。

　　在此前，已有8家券商預披露招股說明書，分別是東方證券、東興證券、國泰君安、銀河證券、浙商證券、華安證券、國信證券和第一創業證券。其中，東方證券和東興證券均處于已反饋狀態；浙商證券和華安證券則處于中止審查階段，截至目前仍未完成申報材料的更新，未有恢復審核。時代周報記者了解到，此前第一創業證券也曾因為尚未完成更新申報材料，而在今年5月份中止審查。

　　9月26日，第一創業證券一中層管理人員向時代周報記者透露，公司已于9月初向證監會提交更新至6月30日的申報材料，因此目前已恢復正常審核狀態，“證監會已經受理，不過流程尚未走完，因此還未把更新申報材料掛到證監會網站上”。

　　對于證監會此次松綁券商IPO，在楊德龍看來，主要是在目前券商資本金普遍短缺的大背景下出臺的“目前券商行業面臨著激烈的競爭，各券商在發展業務上面臨著很大的挑戰，支持券商通過IPO補充資本金對整個行業的有序經營是很重要的”。

　　另外，安信證券、首創證券和湘財證券正處重組中。中紡投資最新公告顯示，與安信證券資產重組涉及到的審計、評估現場工作已基本結束，重組方案制定工作也已初步完成，需要進一步細化、修正和完善。

　　另外，特別值得注意的是，今年8月1日，聯訊證券正式在新三板掛牌上市，成為了繼湘財證券之后，第二家在新三板掛牌的券商。聯訊證券原名惠州證券，2003年4月更名為聯訊證券。今年4月18日剛剛完成股份制改造。

　　不可忽略的是，新三板也是券商融資的可選擇去處。今年5月，證監會發布意見明確支持券商利用新三板掛牌，開拓融資渠道。

　　“取消券商IPO審慎性監管標準的做法，即是將券商公司與其他申請IPO的行業等同平等化對待。放低上市監管，具有創新能力的中小券商將擁有更多機會。券商上市的業務硬性條件指標較原來有所放寬，并更趨合理化，預計會有更多的券商實現IPO。”楊德龍最后向時代周報記者表示。