有分析指出，人民幣近期急跌并不意味著升值周期已經(jīng)結(jié)束，央行或有意借此敲打一些借人民幣匯率套利的投機者。CFP供圖

　　深圳商報記者 朱麗華

　　單邊上漲的人民幣匯率，近期出現(xiàn)了一輪急跌行情。昨日，人民幣對美元匯率中間價止步五連跌，呈現(xiàn)微幅上漲。不過，人民幣對美元即期匯率依舊呈現(xiàn)下跌行情，并創(chuàng)下了年內(nèi)最大日內(nèi)跌幅。

　　招行總行高級分析師劉東亮稱，人民幣近期急跌并不意味著人民幣升值周期已經(jīng)結(jié)束，這其中或許包含央行有意借此敲打一些借人民幣匯率套利的投機者。目前看來此輪貶值初見效果。預(yù)計央行近期將適時收手。

　　人民幣對美元

　　今年已經(jīng)貶值1%

　　近期人民幣出現(xiàn)罕見的急速貶值，人民幣對美元匯率中間價以及人民幣對美元即期匯率均出現(xiàn)下跌。

　　昨日，人民幣對美元匯率中間價止步五連跌。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2014年2月25日銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價報6.1184，較上一交易日微升5個基點，結(jié)束了此前連續(xù)五個交易日的下跌走勢。

　　在詢價市場中，人民幣對美元詢價開盤急跌，跌幅達到266基點，隨后人民幣對美元匯率有所回升。但在下午尾盤時再度大幅跳水，最低觸及6.1310，最終報收6.1266，創(chuàng)下了2013年8月初以來的最低水平。

　　據(jù)悉，詢價市場中，步入2014年后，人民幣對美元匯率最低探至6.0406。而從2014年1月末起，人民幣對美元即期匯率開始出現(xiàn)貶值態(tài)勢。特別進入2月中旬后，詢價市場中人民幣對美元呈現(xiàn)快速貶值。至此，在詢價市場中，人民幣對美元匯率今年已經(jīng)貶值了超過1%。

　　海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上，美元/人民幣一年期品種最新報價6.1421/55，上日尾盤為6.135。

　　匯市套利資金

　　恐慌中斬倉離場

　　招商銀行總行高級分析師劉東亮稱，從去年四季度開始，較為穩(wěn)定的人民幣升值預(yù)期和境內(nèi)外利差，驅(qū)動部分企業(yè)重拾跨境套利。上周人民幣匯率在后半周出現(xiàn)急貶，3個交易日貶值240個BP，并帶動香港CNH貶值600點。利率匯率“雙殺”可能并不只是時間上的巧合，而是央行有意令人民幣貶值，敲打套利資金。尤其是沒有鎖定遠期匯率的這部分資金，意味著未來購匯成本的大幅上升，匯率風(fēng)險的不確定性，將促使套利資金觀望甚至離場，從而達到擠水分的目的。

　　“今天上午的人民幣大跌，有可能反映出市場恐慌情緒已經(jīng)露頭，套利資金止損盤出現(xiàn)。已有較多渠道反饋‘套利客戶十分恐慌’、‘不少套利客戶虧損了’，這表明此輪貶值初見效果。”劉東亮昨日稱，由于無法統(tǒng)計套利資金規(guī)模到底有多大，成本又是多少，有多少資金被擠壓出去難以估計，但至少此輪貶值會對新資金介入套利業(yè)務(wù)形成心理上的震懾。同時，境外融資成本上升，中資行在境外融資額度趨于緊張，也將限制套利規(guī)模的進一步擴大。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝稱，經(jīng)濟有底線，利率匯率必然都被綁著手腳。經(jīng)濟底線給套利做擔(dān)保，收太緊，有可能更激勵短線與之博弈。在匯率上突襲一下套利盤，套利盤不退，貨幣端就得增加投放。

　　“短期而言，不排除央行會允許匯率進一步貶值，但不會放任人民幣大跌，近期會擇機收手。因貶值預(yù)期失控的局面不符合央行的政策意圖，央行亦不希望恐慌情緒在‘兩會’前傳導(dǎo)至缺乏金融知識的普通民眾層面�！眲�東亮稱，預(yù)計央行很快將進入評估階段，評估此輪貶值對套利資金擠壓的效果。

　　貶值時間窗口

　　最多到3月中旬

　　“這一輪貶值時間窗口最多持續(xù)到3月中旬，較大可能2月底3月初就將結(jié)束，因3月上旬將面臨‘兩會’，4月后面臨美國財政部公布半年度匯率報告的時間點，按照歷史規(guī)律，人民幣趨于穩(wěn)定或再度轉(zhuǎn)強的可能性較大。”劉東亮稱。

　　劉東亮認為，央行應(yīng)該已經(jīng)注意到了高利率環(huán)境下單向升值的危害，今后人民幣雙向波動的特征會加強，以打破市場押注行為，遏制套利資金的流入，月均波幅可能從250~600BP擴大到600~1200BP。人民幣升值周期沒有結(jié)束，驅(qū)動人民幣升值的因素并未出現(xiàn)變化，年內(nèi)仍有2~3%的升值空間。

　　招商證券研究人士稱，預(yù)計人民幣此輪貶值持續(xù)約一個季度左右。一方面，季節(jié)性因素持續(xù)時間有限；另一方面，從資金流動看，周邊新興市場資金流動出現(xiàn)改善趨勢，其中臺灣地區(qū)流入規(guī)模已接近QE退出沖擊前的水平，這意味著中國外匯資金流入的惡化趨勢不會持續(xù)太長時間，從而有利于人民幣匯率的企穩(wěn)。

　　德意志銀行周二最新發(fā)布的報告稱，中國央行近日透過中間價刻意壓低人民幣匯價，旨在提醒市場人民幣也有雙向波動的風(fēng)險，同時意在收窄在岸、離岸兩個市場的匯率價差，并為今年稍后擴大人民幣匯率浮動區(qū)間作準備；中國央行并非變更匯率政策，走弱貨幣政策。仍維持人民幣對美元今年將升值2%~2.5%的預(yù)測。

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　　企業(yè)跨境套利

　　企業(yè)跨境套利一般模式為：以大宗商品為載體，通過進出口業(yè)務(wù)甚至是境外的轉(zhuǎn)口貿(mào)易取得信用證或倉單，在境外以相對低的成本融入外幣或人民幣資金，轉(zhuǎn)回境內(nèi)投資于理財產(chǎn)品甚至信托，滾動操作，杠桿不斷放大，以獲取利差。如果是外幣融資，很多企業(yè)押注人民幣單向升值，在結(jié)匯成人民幣后，并不鎖定遠期匯率，而是保留敞口，在博取利差的同時還可以享有匯差。